发行可转债的上市公司几乎都为行业中的龙头公司,风险收益的定量分析也显示,可转债是目前难得的投资组合品种。这似乎都在告诉人们---可转债基金有金可挖。
去年以来,基金投资蓝筹股获得了不错的战绩,其价值成长的投资理念也获得了市场的认可。日前,国内首只可转债基金---兴业可转债混合型基金获准发行。也就是说,可转债将成为此基金未来的主要投资品种。
由于我们无从得知创新的可转债基金将投资于哪些具体的可转债品种,因此我们选取了目前上市交易的全部21支可转债品种进行综合的定性与定量分析。我们认为,可转债基金的适时创新是对价值成长投资理念的延续。
可转债的成长性
我国发行可转债的上市公司几乎都为行业中的龙头公司,其业绩普遍较好,而在价值成长投资理念的思路中,行业景气向好、公司业绩良好且成长性强的上市公司才具有长期的投资价值。
目前上市交易的21支可转债其所属行业基本上都为基础原材料行业与消费类行业,我国经济快速增长促进产业结构的进一步深化,投资主导的经济将逐渐向消费升级拉动经济成长。去年以来,表现最佳的可转债基本集中在钢铁行业、电力行业与银行业等价值蓝筹品种中,我们认为在未来的一至两年中,此类仍将处于行业景气向好的预期中,而消费类行业也将在产业转型的拉升中获益。
在对可转债类上市进行成长性的分析中,我们以"3年平均主营业务收入增长率"从经营的角度反映一个公司的成长性；"扣除了非经营性损益后的净利润额的增长率"可以反映出公司的实际利润情况,以及公司经营管理能力和内部费用控制能力的状况；3年平均的每股收益可以衡量上市公司的每股盈利水平,是判断公司成长性的一个主要指标；此外,资产负债率则能从中看出一个公司债务的压力情况。
结合21家转债上市公司财务指标的统计情况看,其各项财务指标都优于上市公司的平均水平,但动态市盈率平均水平仅为27倍,远远低于市场的平均水平,其投资前景仍然可观。
可转债的风险收益特征
对于可转债的分析则必须参照不含期权的债券进行对比分析,但由于我国的企业债市场刚刚起步,且在发行制度以及交易品种上都难以达到与可转债进行对比的要求,因此在这里我们将可转债与其标的股票进行对比,分析可转债的风险收益特征。
我们选取了21支上市转债品种,以各转债自去年以来的日收益率为样本来进行计算分析(转债上市日期晚于去年1月1日的,以转债上市日期为准),日收益率均值是对于金融品种收益率的量化,而日收益率标准差是对于金融品种风险的量化。对于反映计算期内总回报率波动幅度的标准差,它反映的是日收益率相对于平均日收益率的偏差程度,波动越大,则标准差越大。
计算结果显示,转债的收益率波动总体上较小于其标的股票,而平均收益率普遍大于标的股票。而将转债指数与转债标的股指数以及上证综指进行对比分析,也可以看出转债指数的收益率波动较标的股票指数和上证指数小,而平均收益率与标的股票指数接近,但领先于上证综指。因此,从风险收益特征的分析中,我们认为目前可转债的确是难得的投资组合品种。（张晶）
转债与其标的股风险收益对比表
转 债 转债标的股票
转债名称 日收益率 日收益 日收益率 日收益 观测点个数
标准差 率均值 标准差 率均值
丰原转债 0.483267 0.059847 1.849498 0.05487 196
复星转债 0.874633 0.267951 2.219916 0.417581 73
桂冠转债 0.467291 0.055745 1.555868 0.029254 159
国电转债 0.778086 0.128404 1.826771 0.178592 144
邯钢转债 0.891421 0.252524 1.646636 0.242792 56
华西转债 0.519014 0.06059 1.384279 0.003547 113
机场转债 0.933631 0.139238 2.10123 0.116176 281
龙电转债 0.671021 0.061769 1.782384 -0.00521 177
民生转债 1.554057 0.153861 2.427488 0.056234 235
侨城转债 1.124341 0.445194 2.015039 0.442309 32
山鹰转债 0.624249 0.072377 2.060905 0.020069 167
首钢转债 0.777978 0.224639 1.88919 0.294962 43
水运转债 1.058378 0.107441 3.454681 -0.02543 282
丝转2 0.36634 0.03606 1.862304 -0.00269 280
铜都转债 1.223178 0.252192 1.760514 0.2731 186
万科转债 1.258875 0.150512 3.604304 0.040643 281
西钢转债 0.946093 0.081973 2.431356 0.20133 127
雅戈转债 0.757403 0.071188 1.625072 0.043157 213
燕京转债 0.543254 0.055788 1.382804 0.087058 272
阳光转债 0.718063 0.073168 2.001506 0.020202 280
云化转债 1.044313 0.242495 1.678946 0.290099 107
转债指数 0.643758 0.109603 1.279063 0.126768 286
上证指数 1.174285 0.084401 286
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