2008下半年基金投资论坛实录

　　金融界网站7月8日讯 2008下半年基金投资论坛7月8日上午举办，由金融界网站主办，邀请基金经理、业界知名分析师就下半年如何投资基金进行探讨。以下是论坛实录：

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　　主持人：各位来宾，各位专家，各位媒体界的同行，大家早上好！

　　首先欢迎大家参加金融界网站主办的2008年下半年基金投资策略论坛。回顾上半年，中国可谓是多风多雨，从年初的雪灾到5月份的地震，从大小非减持到油价的居高不下，直到2566点的新低，在实体经济并没有发生经济危机的情况下，从基本面角度分析是很难理解的。我们今天的基金也在遭遇着滑铁卢，我们今天请来了信达证券高级分析师刘明军先生；新世纪优选成长拟任基金经理王卫东先生；中邮基金首席宏观分析师房四海先生；金融界首席理财师曾昭逸先生；德圣基金首席分析师江赛春先生。他们今天分别从投资者如何读懂基金业绩，如何通过基金排名来挑选基金，现阶段市场格局下如何挑选基金，以及详解基金等不同角度为投资者指点迷津，梳理清楚下半年基金投资的策略，可谓是一堂不容错过的投资盛宴。

　　本次论坛也得到了上海证券报、证券时报、中国证券报、证券日报、21世纪经济报道、每日经济新闻等同行的大力支持。接下来我们欢迎信达证券基金投资分析师刘明军先生为我们做关于投资者如何读懂基金业绩的主题演讲。

　　刘明军：大家好，非常高兴能够有这次机会跟大家做交流。自基金上半年业绩出来以后，媒体、投资者及基金公司都比较关心业绩排名。大家都注意到一个现象，就是今年上半年基金的排名，当然可能与去年年底相比可能又有一个比较大的变化。但最有趣的是，很多投资者可能会发出一个感慨，比如我常听到的一句话就是，某某基金经理今年战胜了所谓史上最牛的基金经理，就讲他非常了不起。

　　如何读懂基金业绩

　　我今天要讲的话题就是从这个现象里面分析一下目前各位媒体朋友，包括普通的投资者，在对待基金业绩时候的一些误区。我们在做深层次分析的时候会发现一个现象，今年基金排名当中，走在前面的，最重要的原因就是基金的仓位控制较好，实际上还有另外一个原因可能大家没有注意到，就是一些基金重仓股的停牌，这是非常重要的。而这个重仓股可能在这只基金里占的比例又非常大，因为这只股票停牌，其股价是不变的，占基金的比重就会继续的升高，最后到百分之十几，最后两只停牌的股票加在一起的话，占整个基金的净值比重达到17%以上。而停牌期间，大盘又下跌了30%，于是这只基金大家可以算一下，是躲过了多少的下跌？但是这个躲过也只是暂时现象，因为股票终究要复牌的。大家看到上半年比较典型：宏大股份、联通、珠江控股，会对基金的净值短期之内产生很大的影响。

　　之所以说这个现象，是要提倡我们看到业绩的时候，更要想一下这个业绩背后的一些因素。我今天想从一个比较大的方向给大家提供一个思路，我们如何去读懂基金的业绩，如何看待基金的业绩，如何利用基金的业绩做一个投资的决策。

　　影响基金业绩的因素

　　实际上投资者前两年从对基金的恐高症看到基金的大比例分红，这是利用了投资的一个误区，现在投资者不恐高了，现在又走入另外一种误区，可能过度的关注了基金的业绩排名，尤其是短期的排名。所以我就讲，从原来对净值的恐高、过度关注基金的分红，现在又转变到了对基金过度的热衷，我们来谈一谈实际上在做业绩排名的时候是一个非常复杂的事情，并不是那么简单的几个数据。所以我有必要对基金的业绩是怎么出来的，什么样的因素会影响基金的业绩做一个分析。

　　第一点就是我们评价的方法，大家可以看到很多机构出来的评价结果，如果仔细分析的话会有一些差异。基金的分类可能不太一样，可能这只基金在这个机构里面属于股票型基金，在另外一个机构就可能属于混合型甚至其他类型的基金，于是去比较的时候，因为基金都是跟同类的基金进行比较，我们认为可能更好定义为股票基金的时候，如果又拿混合型基金去比的时候，在市场行情好的时候肯定是占有优势的。所以实际上我觉得基金的分类，包括比较基准的选择，如果我们比较肯定要选比较基准的，实际上我们在做基金评价的时候，一般会定一个统一的比较基准，有的可能是直接用上证指数，有的是上证指数来加权，这种比较基数不一样，也会造成影响，我觉得投资者有必要搞清楚。再就是衡量基金的指标和计算的方法，这一点也是不一样的。比如说用风险调整收益指标，不同的指标排名可能会差距很大，这是值得我们看待的。包括再深层次一点，我们选择什么样的模型，什么样分析的方法做数据的处理也是不一样的。现在实际上国内我感觉在这方面是比较乱的，没有一个很标准规范的东西。我刚才讲的评价方法的问题实质是什么？就是我们说业绩排名，实际上只要理解什么叫做基金的业绩？我们怎么样评价基金的业绩？很多人所说的业绩就是一年到半年的回报率，这个说法是欠妥的，我们所说的业绩包括很多方面，既包括收益也包括风险，还包括整个投资过程的体现。

　　第二点影响基金业绩的因素就是基金的投资风格。这一点大家现在体会比较深刻，所谓的基金投资风格包括基金的类型，基金的收益风险属性，基金的投资理念、投资策略这些基本的要素。具体说来包括基金的资产和行业是怎么配置的，也就是说这个基金主要关注什么样的行业，是关注大盘股、小盘股还是关注一些特殊风格的股票，这是需要我们了解的。实际上这些在基金成立的时候一般会有一个契约的说明。投资风格严格说来并没有好坏之分，不像业绩一样有好坏之分，但是在很大程度上却会影响着基金的业绩。尤其是有的市场下面可能比较适合于这种风格的基金。比如像06年第四季度，或者说07年上半年，都有分别适应的风格的基金。06年第四季度肯定是大盘股的基金比较好，还有一些指数型基金。07年上半年主要是中小盘风格的基金表现比较好，所以我们还是需要去看基金是什么样的风格。

　　第三点就是基金管理人的投资偏好和能力。在基金投资风格和市场环境下都是既定的情况下，基金经理的投资偏好和投资能力应该说就是影响基金最重要的因素。所以实际上我们在对基金的投资能力评价的时候可能就会涉及到很多方面，比如说资产配置能力，时机的把握能力，对市场的判断能力，我个人比较关注基金的业绩持续能力，这样一些指标都是需要我们重点关注的。

　　第四点就是市场的环境。毫无疑问，今天的情况下，市场整个基金行业90%都是属于股票型基金，所以股票市场的好坏可能整体上就决定了基金行业表现的好坏。所以我们对基金业绩做分析的时候，还要想一想目前是处于什么样的市场环境。市场环境对业绩的影响应该说是非常明显的，明显到什么地方？大牛市的时候，大家可以想一想，06年、07年这种大牛市的行情，投资风格比较激进的，保持高仓位的基金基本上可以取得比较好的业绩。相反今年的情况下，可能就是一些比较保守的基金，可能业绩好一些，这些都是由市场环境决定的。哪种情况下可能基金的业绩会表现的不是差异那么大？整个市场当出现大家觉得比较一致的判断的时候，比如说大家一致认为这个市场看涨，一致认为这个市场可能会下跌，而且市场真的这么走的时候，实际上基金的差异不是那么大。恰恰是市场出现比较大的分歧的时候，市场出现阶段性和结构性机会的时候，这时基金的差异反而加大了，基金水平的差异才会很好的体现出来。首先，是更讲究首先是要选择基金，第二要选择优秀的基金，否则就是有可能出现比较大的亏损。否则的话，可能别人赚了10%，你亏了10%，这种差别是巨大的，因为别人是赚了钱，你是赔了钱。目前的状况至多就是别人可能比较好一点，亏的少一点，但是大家都是亏钱，亏的比较多，所以可能那种感受不是很强烈。

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