对冲基金吸取了十年前长期资本管理公司的教训

　　金融界10月2 日讯 据道琼斯消息，过度负债使众多银行濒临绝境。这些负债，或称之为借贷比率，已使金融机构的损失扩大到足以令美国金融系统面貌彻底改变的程度。

　　对冲基金的借贷比率又是什么状况呢？这些管制松懈、不可一世的对冲基金招徕那些久经历练的投资者，即使在市场状况不佳的情况下也承诺提供丰厚的回报。十年前，一家借贷比率高达50：1的对冲基金引发了一场全球性的金融恐慌。如今的对冲基金似乎吸取了它的教训。大多数对冲基金缩小了它们的借贷规模，这其中有几个原因：今年基金业绩不好、投资者料将赎回基金投资、经济危机的演进使基金经理变得更为保守。

　　某一级券商的一位不愿透露个人及公司姓名的人士称，虽然因各自投资策略的不同而有所差异，但最近半年来大多数对冲基金都在积极降低借贷比率。

　　Phil Falcone的Harbinger Capital Partners旗下的主要基金8月底的借贷比率近乎为零。鉴于基金行业9月以来遭遇的困境，这是一件好事。Kenneth Griffin旗下的Citadel Investment Group去年的借贷比率约为7.8：1，据该公司的一位知情人士透露，今年它的借贷比率已较上年降低一半左右。

　　当然，除了对冲基金，其他金融机构的借贷比率也在下降。高借贷比率加速了贝尔斯登公司(Bear Stearns Cos.)和雷曼兄弟控股公司(Lehman Brothers Holdings Inc.， LEH)的倒闭：一旦投资失败、贷款到期，解除杠杆的速度会比任何人想像的都要快。高借贷比率并非这些投行倒闭的唯一原因，但肯定起到了火上浇油的作用。

　　这与1998年8、9月份破产的长期资本管理公司(Long Term Capital Management)的情况如出一辙，John Meriwether管理下的这只高负债的对冲基金因俄罗斯政府无力偿债而被迫低价清算资产。随后，在纽约联邦储备银行(Federal Reserve Bank of New York)的牵头下，若干大型银行斥资36亿美元救助当时借贷比率高达50：1的长期资本管理公司，但最后仍以其破产而告终。

　　鉴于长期资本管理公司的教训，基金行业借贷比率多年处于低位，虽然前段时间又有所上升。2007年初，对冲基金公司Bridgewater Associates发表的报告称，对冲基金借贷比率2004-2006年间上升了70%。尽管如此，现在对冲基金的借贷比率仍然低于长期资本管理公司事件之前的水平。

　　咨询公司Miller Risk Advisors的总裁Ross Miller表示，长期资本管理公司事件的影响是深远的；近年来捐赠和退休基金对对冲基金的投资增加，和那些富有的个人投资者相比，捐赠和养老基金要求对对冲基金实施更为严格的风险管理。

　　长期资本管理公司事件之后，对冲基金行业的借贷比率达到5：1就被认为是激进了。但有的基金仍然铤而走险。今年早些时候，从私人资本运营公司凯雷投资集团(Carlyle Group)分拆出来的荷兰上市公司Carlyle Capital Corp.倒闭，该公司管理著6.7亿美元的客户资产，却以约220亿美元投资住房抵押贷款支持证券，借贷比率达到了32倍。

　　两位前高盛集团(Goldman Sachs Group Inc.， GS)交易员成立的对冲基金Peloton Partners LLP在2007年实现了87%的投资收益，但2008年初却倒闭，原因是住房抵押贷款投资失败。虽然该基金的借贷比率只有5：1，但考虑到住房抵押贷款投资的高风险性，这样的借贷比率已经算很高了。

　　长期资本管理公司破产后Meriwether成立的JWM Partners的债券基金的借贷比率今年早些时候约为15：1，不过该基金最近因业绩欠佳已降低了借贷比率。

　　那位供职于一级券商的消息多数人士表示，这样的借贷比率并不普遍，很多投资于股市的多空对冲基金已将借贷比率从今年早些时候的2.5：1降低到1.5：1左右；市场中性基金(这些基金大多使用电脑模型)的借贷比率通常高于其他基金，一般在10倍左右；但是受这场金融市场危机以及美国证券交易委员会(Securities and Exchange Commission)最新的卖空禁令影响，这些股票市场中性基金现在平均已将借贷比率降低一半。

　　去年8月份，很多市场中性基金被迫卖出头寸以满足保证金要求，现在这样的情况有所减少。基金自发降低借贷比率要么是为了满足投资者的赎回要求，要么是卖空限制使它们无法进行对冲。目前存在一种担心：在目前的形势下，一次投资失误加上高借贷比率就能导致一只基金的覆灭。

　　那位在一级券商工作的消息人士表示，对冲基金已经意识到，必须持有现金。

　　-By Joseph Checkler， Dow Jones Newswires；